东吴证券：给予凯伦股份增持评级

时间: 2024-06-27 19:02:13 |   作者: 香港仓储配送

  东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,任婕近期对凯伦股份进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：经销渠道业务迅速增加，防水涂料毛利率修复显著》，本报告对凯伦股份给出增持评级，当前股价为13.39元。

  经销渠道加快开拓，收入端逐步修复。分产品看，23H1防水卷材实现盈利收入8.32亿元，同比增长36.13%；防水涂料营收3.17亿元，同比增长39.17%。公司积极推动渠道结构优化，继续全力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

  防水涂料毛利率显著修复，研发投入持续增加。分产品看，23H1防水卷材毛利率26.50%，同比变动-1.54pct；23H1防水涂料毛利率31.85%，同比变动+12.38pct。期间费用率方面，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.35/-5.12/+0.23/+1.93pct，其中管理费用率下降主要系去年同期股权激励股份支付所致；财务费用率增加主要系23H1利息支出增加而利息收入减少所致。23H1公司继续加大研发投入，提升现有产品性能质量、扩充品类，拓展高分子防水材料应用场景。此外，23H1公司计提信用减值损失3087万元。

  经营性现金流同比显著改善。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-7761万元，同比增长76.39%，主要系23H1公司应收款项收回增加所致。1）收现比：23H1公司收现比97.91%，同比变动-3.1pct，23H1末公司应收账款及应收票据余额21.19亿元，同比增长3.75%，远低于收入增速。2）付现比：23H1公司付现比112.74%，同比变动-23.74pct。23H1末公司存货余额2.06亿元，同比下降28.04%；应该支付的账款及应当支付的票据余额8.86亿元，同比增加9.65%。

  盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求回暖及公司经销渠道开拓力度，我们维持预计公司2023-2025年归母净利润的预测为1.43/2.39/3.49亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.37/0.62/0.91元，当前市值对应2023-2025年PE分别为36X/22X/15X，维持“增持”评级。

  风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利9600万，根据现价换算的预测PE为53.69。

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